环球热点评！科创板研究：派能科技去年净利增3倍 但未来面临激烈竞争 毛利率存在震荡下行可能

近日，派能科技（688063）发布2022年报，其中归母净利润增速超过300%，成为当前整个新能源产业内为数不多的年度、Q4同比环比高速增长的公司。本文尝试从公开数据切入进行分析。

一、亮点数据

1.年报数据：

(资料图片仅供参考)

如上图，派能科技2022年公司实现营业收入60.13亿元，同比增长191.55%；实现归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；

2.季度数据：

上图是公司2019年以来的季度收入增速与利润增速，可见2022Q4业绩进入加速阶段。

二、基本资料：

1、基本信息：

公司位于上海市，是行业领先的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。2019年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的8.5%，位居全球第三名，全球户用储能市场引领者，21年自主品牌出货量全球第二。

三、主营业务分拆：

上图是公司历年收入结构，可见其中储能电池系统占绝大多数，历年比重不断上升，至2022年已经超过99%。

就产品来分，储能电池系统销售主要集中在家用储能和通信备电两个领域，据公司招股书披露，2020H1 家用储能产品占比为72.7%，是公司最主要的收入来源，通信备电占比4.6%，其他占比约18.5%（主要系工商用储能电池系统等）。电芯收入占比较小，主要包括软包和圆柱两种磷酸铁锂电芯。

上图是按照地域分布拆分公司收入结构，可见公司收入大部分来自于海外，其占比在2022年更是超过90%。

四、产业链及前景

1.产业链价值分布：

公司所在的储能产业链中，锂电池价值占比最高，率先受益储能需求爆发。通常锂电池/逆变器占储能系统价值量达60%/20%。锂离子电池储能行业上游为电力电子元件与锂电材料等原材料，中游为储能系统及其集成、安装与运维，下游为应用端。

为提升竞争力水平，产业链内公司进行价值链延伸。行业玩家种类较多，为了应对市场竞争，业内主要公司纷纷向产业链上下游进行延伸，以提升市场竞争力。延伸的环节既包括电芯、电池包硬件制造和BMS、EMS 等软件环节，也包括下游服务环节。

2.竞争格局

公司所在的储能行业竞争较为激烈，格局远远没有达到类似动力电池那般成熟。格局方面，根据中信证券研究所的报告，2019 年国内电力系统储能电池（不含通信备电系统）出货量前三名分别为比亚迪、宁德时代和派能科技，市占率分别为23.7%/18.4%/15.0%。

其中，公司业务占比中最大的家用储能领域市场集中度较低，行业CR3 约34.5%。家用储能领域，根据中信证券的统计数据，2019 年全球家用储能产品出货量排名前三位的公司分别是特斯拉、LG 化学和派能科技，市场份额分别为15%/11%/8.5%，行业CR3 为34.5%，市场集中度较低。

五、未来的思考：

根据上文描述，储能行业龙头公司份额集中的过程仍然处于进行时，不管是总体储能还是局部家用市场的格局。

上图是2019年以来公司与所在储能行业的毛利率对比，可见虽然2022年相比2021年有所提升，但从2019年的趋势来看依然处于下降通道。

进一步地，本文选取了有储能业务的公司，其中2022年报已经披露的，本文对其储能业务进行单独毛利率列示：

可见派能的储能毛利率远远高于行业可比公司，虽说高于行业平均的毛利率本身是件好事，但凡事都有两面性，这也意味着更多的行业竞争者和未来的内卷。

上图是新能源电池产业的典型公司容百科技和宁德时代的利润增速与收入增速对比，很显然分为两个阶段：行业高速发展阶段与竞争激烈引发利润增速下行，收入增速依然高企这两个阶段。

储能行业的巨大发展前景毋庸置疑，但未来行业格局如何依然存在不确定性。本文站在投资的视角，行业龙头大概率会复制和新能源汽车电池产业类似的演进路径。

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